来源：华尔街见闻
5月31日，美银证券首席投资策略师Michael Hartnett在其最新一期Flow Show中分析了现代的超级泡沫，并阐述了他对当前泡沫破灭后交易线路的看法。
Hartnett指出 ，泡沫破裂后的标准操作是做多债券、做多此前被严重低估的防御性板块 ，并布局被市场“低估”的潜力资产。
六月将迎来密集事件风险窗口，包括美国CPI数据 、欧洲央行加息 、G7峰会及美联储议息会议 ，任何一项均可能成为触发泡沫破裂的潜在催化剂 。
泡沫信号全面亮红
Hartnett强调标普500指数虽创历史新高 ，但成分股中有222只个股较历史高点跌逾20%，109只跌逾40% 。
指数表面强势掩盖之下 ，实际上仅有21只个股 ，占指数成分股比例约4%处于历史高，这一数字与2000年互联网泡沫顶点时的20只几乎相同。
新兴市场的情况更为极端：在1224只成分股中 ，仅有21只（约2%）处于历史高位 。
Hartnett同时指出 ，标普500的滚动市盈率已达29倍，市场估值建立在极为乐观的盈利预测之上 ，面临较大下行风险 。
在市场技术层面 ，美银牛熊指标本周升至8.5，较上周的8.0进一步攀升，主要受高收益债券及新兴市场债券资金流入驱动 ，正快速逼近历史最高纪录。
此外 ，美银全球市场广度规则同步向“超买 ”区间靠拢 。
自2002年以来，该指标共触发17次卖出信号 ，对应全球股市在此后2至3个月内平均下跌2%至3% ，最大回撤幅度达15%至20% 。
历史四大泡沫的共同规律
Hartnett通过梳理1929年以来的四次重大泡沫，归纳出泡沫破裂后的市场规律。
做多债券（主要市场顶部后六个月内 ，10年期收益率平均下行约50个基点） ，同时做多在泡沫末期大幅落后的防御性板块及低估值资产，即所谓“做多被羞辱者、做空自大者 ” 。
1929年咆哮年代：泡沫由公用事业 、电信 、工业及银行板块引领 ，于1929年9月3日见顶 。
泡沫破裂后六个月内 ，公用事业、工业 、银行板块大幅跑输，而此前表现低迷的能源板块则实现强势逆转。
1980年代末日本泡沫：以宽松信贷与土地价格泡沫为特征 ，金融 、房地产与建筑板块领涨 ，于1989年12月29日见顶 。
泡沫破裂后，地产与银行股跌幅最深，而日元贬值则推动出口导向型行业（汽车与电子）实现长期超额回报 。
1990年代末互联网泡沫：纳斯达克指数在顶部前六个月翻倍 ，于2000年3月10日见顶后一年内重挫60%。
与此同时 ，此前被冷落的防御性板块强势反弹，公用事业涨幅达25% ，必需消费品涨24% ，标普500等权重指数在2000年全年收涨。
2007年中国牛市：材料、工业 、金融板块在见顶前12个月分别上涨2至3倍，此后一年悉数重挫65%至85% 。
此前滞涨的防御性板块与成长性板块（必需消费品 、公用事业、科技）则显著跑赢 。
当前泡沫的交易路线图
基于上述历史规律 ，Hartnett对当前泡沫破裂后的市场格局作出判断。
自标普500于2026年4月低点以来 ，纳斯达克涨幅已超80%，而跑输最为明显的恰恰是防御性板块——必需消费品 、金融与医疗保健 。
Hartnett认为 ，这些板块将在泡沫破裂后率先反弹 ，同时看好受油价影响较大的消费类股票，以及印度与欧洲市场 。
在人工智能投资方向上 ，Hartnett预判AI产业链的主导逻辑将发生迁移。
从当前以大规模资本开支为核心的“支出方” ，以及以芯片制造商为代表的“建设方 ”，转向“应用采纳方 ” 。
当前科技公司目前已占投资级债券市场的10% 、高收益债券市场的8% 。
他认为，这一趋势最适合通过小盘科技/成长股来捕捉 ，类比于1970年代后期“漂亮50”泡沫破裂后的市场演绎。
此外 ，Hartnett特别提示，那些财务结构稳健、不依赖杠杆的另类资产管理机构 ，将最具优势从泡沫破裂后被低估的“潜力资产 ”中获益 ，这类资产有望成为未来12个月内表现最佳的标的 。
六月：触发点密集的风险窗口
Hartnett将六月定性为事件风险“高度密集 ”的关键月份，任何一项均可能成为点燃市场的导火索 。具体事件包括：
6月10日美国CPI数据 ，Hartnett预期同比涨幅将触及4%；
6月11日欧洲央行加息决议；
6月15日G7峰会；
6月16日日本央行议息会议；
6月17日新任美联储主席沃什 ，首次主持FOMC会议并召开新闻发布会；
以及6月18日英国补选。
与此同时，月内还将迎来大规模股票发行潮 。
Hartnett指出 ，在多头仓位与盈利预期均处于极端水平的背景下 ，当前时点应考虑获利了结，并对收益率下行及股市进一步上涨保持警惕 。
借用罗斯柴尔德男爵的那句经典格言 ，“炮声响起时买入 ，号声响起时卖出”。
在Hartnett看来，号声或许已近在咫尺。
