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中金宏观 | 行业分化扩大——5月PMI点评
来源：中金宏观
5月中采制造业PMI环比下降0.3ppt至50.0% ，符合市场预期（Bloomberg预测中值为50.0%）；5月非制造业商务活动指数环比上升0.7ppt至50.1%；综合PMI环比上升0.4ppt至50.5%。需求重回收缩区间 ，行业分化扩大 。背后有多重因素推动：一是能源供给冲击持续；二是外需 、AI产业趋势等因素持续驱动新兴行业；三是内需层面仍然偏弱 。
需求重回收缩区间，行业分化扩大。5月新订单分项环比下降0.7个百分点至49.9% ，重回收缩区间。生产分项环比下降0.3个百分点至51.2% ，保持一定韧性 。需求与供给缺口扩大 。行业分化程度也进一步扩大。高技术制造业、装备制造业PMI环比上升0.7、0.3个百分点至52.9% 、52.1%，绝对水平继续维持在扩张区间；消费品 、高耗能行业则环比下降1.0、0.8个百分点至49.7% 、47.1% ，绝对水平也处于收缩区间 。细分行业也体现了这种分化 ，统计局 表示：“医药 、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需两端较为活跃；石油煤炭及其他燃料加工 、化学纤维及橡胶塑料制品 、非金属矿物制品等行业两个指数持续低于临界点 ，供需两端仍显不足 。 ”
行业分化背后有多重因素推动：
一是能源供给冲击持续。5月中东冲突持续 ，对能源供给造成持续影响 。从原材料购进价格分项来看，虽然环比涨速有所回落 ，但是仍然处于较高水平 。5月原材料购进价格、出厂价格皆环比下降3.2个百分点至60.5% 、51.9% ，出厂价格继续弱于购进价格，能源供给冲击对中下游行业利润的挤压持续。能源供给冲击的负面影响也会通过全球产业链放大，5月供应商配送时间环比下降0.3个百分点至49.2% ，显示供应商配送时间进一步延长 。当然对比5月美国 、欧元区、日本制造业PMI供应商配送时间 ，中国凭借产业链优势所受冲击相对较小 。能源供给冲击对石油煤炭及其他燃料加工 、化学纤维及橡胶塑料制品 、非金属矿物制品等高耗能行业产生了一定供给侧负面影响。
二是外需、AI产业趋势等因素持续驱动新兴行业 。5月新出口订单环比下降1.7个百分点至48.6%，我们认为背后一方面是由于4月海外短期补库存影响下的高基数效应 ，而5月补库存可能边际有所放缓 ，5月原材料库存分项环比下降0.7个百分点至48.6%；另一方面，当前外需也呈现行业结构性效应 ，AI、新能源等品类景气度较高 ，支撑了高技术和装备制造业，尤其是计算机通信电子设备制造业 ，而传统品类受高油价影响偏弱 。
三是内需层面仍然偏弱。5月服务业商务活动指数环比上升0.7个百分点至50.3% ，但绝对水平仍然较低，且五一假期消费的季节性推动作用较大。实际消费需求或仍然偏弱 ，压制了5月消费品制造业PMI 。除了房地产周期调整持续以外 ，高油价可能也对需求有所压制 。5月服务业投入品价格分项环比上升0.8个百分点至52.0%。统计局[1]表示：“航空运输 、房地产等行业商务活动指数低于临界点，相关行业景气水平偏低 。 ”5月建筑业商务活动指数环比上升0.8个百分点至48.8%，但绝对水平仍然处于历史同期最低水平 ，呈现较低绝对水平上的边际改善 ，这也部分压制了5月高耗能行业PMI 。
图表1：制造业PMI与非制造业商务活动指数
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：春节效应相似年份的制造业PMI
资料来源：Wind ，中金公司研究部
图表3：制造业PMI分项
资料来源：Wind ，中金公司研究部
图表4：PMI新订单与新出口订单
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：PMI供应商配送时间
资料来源：Haver ，中金公司研究部
图表6：PMI分大类行业
资料来源：Wind ，中金公司研究部
图表7：PMI产成品和原材料库存
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：PMI主要原材料购进价格和出厂价格
资料来源：Wind ，中金公司研究部
